國泰君安證券研究所春季投資策略線上交流會3月10日至3月13日召開，國泰君安研究所首席新股行業分析師王政之表示，預估2020年將發行新股規模2000億元，傳統板塊發行100傢左右，科創闆將發行100-150傢，科創闆發行規模1000億附近。 此外，他還公布了打新基金前十大重倉股，分別為中國平安、貴州茅臺、工商銀行、招商銀行、興業銀行、農業銀行、伊利股份、保利地產、萬科A、恆瑞醫藥。

2019～2020年科創闆發行情況介紹：

主闆及中小創方麵。2019年～2020年2月，累計發行140隻新股，募資總金額1978.27億元，傳統IPO發行節奏維持平穩，每月發行10隻新股，單隻新股發行規模在14億左右。京滬高鐵、中國廣核等發行規模超百億的公司出現了戰略配售。

科創闆方麵，截止2020年2月25日，科創闆開闆以來累計91傢企業完成招股，募集資金總額約1086.73億元，平均募集11.94億元。平均每月完成10隻科創新股發行。

王政之對網下新股配售投資者打新中簽率及收益貢獻做了解讀：

2019年科創闆A類和B類打新收益貢獻超過3000萬，2020年至今科創闆A類和B類打新收益貢獻超過500萬，AC類收益差距在30％之間，科創闆打新分配結果對C類機構較為友好。從中簽率角度來看，由於2019年12月以來發行人提高了單賬戶申購上限，導致A類打新的名義中簽率從千二附近降到萬七，但單隻科創闆新股收益貢獻目前仍維持在30萬以上。

主闆、中小創打新中簽率和收益方麵，2019年主闆、中小創新股對A\B類投資者累計貢獻較多，小規模賬戶增強收益可以做過5％以上，但是對C類增厚收益相對有限，僅有1.5％出頭。另外傳統IPO中京滬高鐵貢獻較高，單票收益超過270萬，如果剔除京滬高鐵影響，AB類全年累計收益在450萬元左右。從中簽率角度來看，由於傳統IPO參與賬戶數量較為穩定，A類中簽率維持在萬壹附近。

談及打新基金規模和收益做出分析，根據國泰君安的篩選指標，市場上經常參與打新的基金大約有500余個，股票市值中位數在0.87億附近，凈資產中位數為2.89億，總體規模偏小，主要是由於打新增強收益對於小規模基金更有優勢，所以5億內的基金規模占據了80％。但是未來隨著打新申購上限的提高，不少打新基金將會提高規模去應對，從而擴大打新基金規模。

通過王政之分析打新基金底倉，我們了解到打新基金目前持有的底倉主要集中在銀行、非銀金融、食品飲料和房地產、醫藥生物等板塊，持股主要是滬市個股。 打新基金前十大重倉股分別為中國平安、貴州茅臺、工商銀行、招商銀行、興業銀行、農業銀行、伊利股份、保利地產、萬科A，恆瑞醫藥。持股總市值超過10億元的有中國平安、貴州茅臺、工商銀行、招商銀行，持股總市值分別為23.4億元、18.49億元、14.46億元、12.8億元。

A股過去有個基本穩賺不賠的機會，就是參與新股打新，特別是科創闆剛出來後，壹大批新股湧現，中簽率高，收益也高。

不買股票的話，基民借道打新基金也可以嘗到甜頭，分壹杯羹。配置壹定比例的打新基金，可以通過基金網上網下打新增強收益。

但隨著註冊制的全麵推行，後麵新股越來越多，質量越來越沒有保障，打新基金的超額收益慢慢消失，因此也就沒有了配置的必要，是到了跟舊情人說拜拜的時候了。

沒有什麽可以壹勞永逸，知識需要更新與叠代，投資理財也壹樣。

談點題外話，大傢發現沒有，現在很多大事都在周五晚上發布。

上周的基金E賬戶試運行，本周全麵實行股票註冊制。

這個要為監管層點贊，周五收盤後發布，周末可以好好消化，不會對資本市場形成太大沖擊。

知識點 什麽是打新基金

需要註意的是，打新基金並不是壹個如貨幣型、股票型、債券型基金等專門的基金分類，也不是完全專註於投資新股的基金。參與打新有壹定的底倉要求，也就是需要配置壹定的股票，因此除了貨幣型、債券型這些不能配置股票倉位的基金外，能夠持有股票的混合型或股票型基金，很多都可以申購新股，都可泛稱為打新基金。

作者：杜長明|律師

來源：匯商金律

資管計劃

目 錄

壹、資管計劃綜述

二、資管與自營的區別

三、資管計劃的分類

七大資產管理計劃：信託、保險、券商、期貨、基金、私募、銀行

壹、資管計劃綜述

1.中債登

中債登，即中央國債登記結算有限責任公司，官方稱為中央結算公司，辦公大樓上簡稱中央結算。在上海設立了中央國債登記結算有限責任公司上海分公司。是國務院的親兒子，上麵直接由國務院投資。中債登主要負責全國債券市場的登記、託管、結算等工作。中國的債務市場由銀行間市場（90%）、交易所市場和商業銀行櫃臺市場三個子市場組成。銀行間市場的參與主體為機構投資者（銀行（70%）、保險、證券、基金、非銀金融機構、信用社、企業、其他），這些機構的證券賬戶開在中債登。（批發市場）交易所市場的參與者是除銀行以外的各類社會投資者。（為什麽不包括銀行，因為要分業經營）交易所的代理證券賬戶開在中債登，二級賬戶開在交易所。商業煞櫃臺市場是銀行間市場的延伸，是零食市場，銀行在中債證開設證券自營戶和代理總賬戶。

2.資產管理計劃

2016年，中債登發布《關於增加全國銀行業理財信息登記要素等事項的通知》，對資產負責分類進行了調整，分別為表1：底層資產類別及定義；表2：資產管理計劃類別及定義；表3負責類別及定義。

2.1.資產管理計劃中的資產

中債登記在通知中規定，報送的計劃類資產，無論是委託投資還是被動投資，在報送二級分類資產時，還應依照穿透原則報送底層資產。故，從廣義上，資管計劃中的資產包括了基礎資產和底層資產。

二、資管和自營的區別

通俗的說，資管是受託管理他人資產的業務，自營就是經營自己資產的業務。資管作為表外業務，和自營業務最主要的區別在於：不承擔信用風險。自營業務受到各類監管指標的約束，發展空間相對受限，而資管業務可投資範圍更加廣泛，但是當前資管業務監管逐步趨嚴

三、資管計劃的分類

中債登把資管計劃分為：信託、券商、保險、基金資管和其他資管。1.信託計劃

主要指：單壹資金信託計劃、集合資金信託計劃、財產信託計劃。

信託有非常復雜的分類，如下

2.保險資產管理計劃

主要指：保險定向資管計劃、保險集合資管計劃。定向資產管理計劃的投資範圍非常廣泛。保險集合資產管理計劃的投資範圍由於投資資金涉及險資，因此投資範圍有壹定約束，主要的投資範圍如下：

（1）境內流動性資產：主要包括現金、貨幣市場基金、銀行活期存款、銀行通知存款、政府債券、逆回購協議等；

（2）境內固定收益類資產：主要包括銀行定期存款、銀行協議存款、債券型基金、金融企業（公司）債券、非金融企業（公司）債券、政府債券等；

（3）境內權益內資產：主要包括公開發行並上市的股票、股票型基金、混合型基金等；

（4）保險資產管理計劃：主要包括基礎設施投資計劃、股權投資計劃以及資產支持計劃等。

3.券商資管計劃

券商資管主要包括三種資管計劃，分別為：集合資產管理計劃（類似於基金資管的壹對多模式）專項資產管理計劃（主要投資於ABS類資產）定向資產管理計劃（類似於基金資管壹對壹的投資模式）

券商集合資產管理計劃

可以投資的範圍非常廣泛，既可以投資交易所和銀行間市場，還可以投資其他資管計劃（券商集合資管可以嵌套其他資管計劃，尤其可以嵌套理財計劃和集合信託計劃；註意：基金母公司專戶資管計劃無法嵌套場外理財和集合信託計劃）

券商集合資管計劃無法直接投資非上市公司股權或者非標準化債券，但是可以通過銀行理財或者是集合信託間接投資這壹類資產；券商集合計劃無法投資單壹專戶資管計劃或者是定向資管計劃以及同壹管理人所管理的其他資管計劃；而且券商母公司壹旦成立子公司，母公司將不再有資產管理資質（當前比較多的銀行通過券商母公司做的協議委外，在壹定程度上也是不合理的）券商定向資產管理計劃由證券公司與客戶通過合同約定，不得違反相關法規禁止性規定，投資範圍最寬泛。

4.基金資管計劃

基金資管包括基金母公司專戶資產管理計劃和基金子公司資產管理計劃；其中基金母公司專戶資產管理計劃的投資範圍：現金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、非金融企業債務融資工具、資產支持證券、商品期貨及其他金融衍生品。隻包括交易所或銀行間交易的標準化產品，非標準化產品不在投資範圍，未上市的股權也不包含在內。其中基金子公司資產管理計劃的投資範圍：（1）現金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、非金融企業債務融資工具、資產支持證券、商品期貨及其他金融衍生品；（包括了銀行間市場和交易所市場所有品種，沒有任何排除項目）；

（2）未通過證券交易所轉讓的股權、債權及其他財產權利（非標權益）。5.私募基金資管計劃

私募基金資管計劃主要分為三類：證券投資基金資管計劃股權投資基金以及創業投資基金資管計劃其他類私募基金資管計劃。2017年4月分業經營整頓之後，要求壹個私募基金管理人隻能選擇其中壹種資管計劃；2018年1月基金業協會禁止私募基金投信託貸款、委託貸款；

6.期貨資管計劃

期貨資管投資範圍與券商集合計劃相近，比券商定向和私募資管的投資範圍要窄；目前主要偏向自主或外聘投顧的衍生品投資，或者通道業務；投資範圍如下：期貨、期權及其他金融衍生品；股票、債券、證券投資基金、集合資管計劃、央行票據、短期融資券、資產支持證券；中國證監會認可的其他投資品種；不包括商品倉單等現貨；窗口指導下不得再繼續投資私募基金；

7.銀行理財

銀行理財的分類標準較多，按照發售對象區分，可以分為：壹般個人理財產品、高資產凈值客戶理財產品、私人銀行客戶理財產品以及機構客戶理財產品。按照投資標的可以分為：固定收益類（標準化債券類和非標債券類）、權益類以及其他類產品。按照產品的凈值處理方式可以區分為：凈值型理財、預期收益率型理財以及其他類型理財。還可以按照保本、非保；表內、表外等進行區分（由於這種區分方式不符合監管要求，預期很快會取消，在此不做展開）。銀行理財資產管理計劃的投資範圍和資金來源有直接關係，不同的客戶群體所募集的資金投資範圍是不壹樣的，這也是銀行資管對風險控制的基本要求之壹。

總體來看，銀行理財資產管理計劃的投資範圍如下：

（1）權益類投資

（2）債券投資

（3）非標債權投資

（4）信託計劃

（5）不良資產

（6）創新產品：打新基金、混合基金、非掛牌ABS

（7）股票（不能直接開戶）

（8）非上市股權（不能直接工商開戶）

聲明

本文涉及到的僅限於個人對資產管理數字化的壹些思考，並非代表某傢公司。其中涉及到的壹些公開信息都來自互聯網，如果涉及到隱私，請聯係作者刪除。

前言

我們經常聽到的有“財富管理數字化轉型”，“資產管理數字化轉型”，“大資管數字化轉型”，“投研數字化轉型”，“資管數字化轉型”等等名詞。在做數字化轉型前，我們需要先清晰的定義要解決的業務領域，抽象出問題域。那麽我們先從“大資管”出發，逐步抽象出問題域，最終根據問題域來匹配對應的解決方案。

基金公司資產管理業務域定義

大資管概唸

大資管是對中國資產管理行業環境的壹種泛指。由於監管的不斷放開，資產管理行業進入進壹步的競爭、創新、混業經營的階段。站在大眾角度來說，大資管讓擁有小額資產的普通大眾也能自主選擇可信賴的機構為自己的資產進行保值並且增值。【來源於百度百科】

而在大資管領域中，資產管理機構是壹個重要的參與者。其通過產品的創設和服務的提供，將不同風險/收益特徵的資產與多樣化的資金相匹配，以滿足居民和企業的投融資需求。

目前的構成主要包括商業銀行理財（非保本）、信託公司（單壹與集合）、公募基金（壹對壹與壹對多）、基金子公司、證券公司及其資管子公司（定向集合與專項）、私募基金（證券股權創投）、保險資管、期貨資管等領域。其相關的特點如下：

大資管產業鏈概覽以及大資管問題域定義

廣義的大資管產業鏈包括上遊的財富管理、中遊的資產管理、下遊的資產創設及交易所，以及底層的交易及資本中介服務、金融信息數據服務/金融IT、資產託管/保管/外包服務等。

如下圖所示：

【以上資料來自中金研報】

因此從基金管理人的角度來看，內部可以分化為兩個機構，壹個是麵向資金的財富管理機構，壹個鏈接資金端與資產端的資產管理機構。

從數字化建設的角度，壹傢基金公司的整體視角應該分為兩大部門，財富管理數字化建設和資產管理數字化建設。

下麵，就資產管理數字化層麵進行深入，進壹步對該領域的問題域進行定義。

資產管理數字化的問題域定義

經過上麵推理出的資產管理業務領域，我們將進壹步推理資產管理的問題域。

中國的資產管理行業經歷了20多年的發展，其發展歷程如下（參見中金非銀及金融科技組報告《中國財富管理2030三部曲之資管篇：邁入高質量發展新階段》）：

證監會於2022年4月26號發布關於“關於加快推進公募基金行業高質量發展的意見”，正式表明，自2022開始，中國的資管行業正式進入高質量發展的階段。作為基金公司，我們首先需要思考的是高質量發展對我們帶來的挑戰是什麽？下麵先羅列壹下行業內對高質量發展的總結。

華夏基金管理有限公司總經理李壹梅：

下壹步，華夏基金將以《意見》為行動指南，堅持以投資者利益為核心，著力提昇投研核心能力，加強投研團隊的體係化、長期化和平臺化建設，助力資本市場改革發展、服務居民財富管理需求、支持實體經濟與國傢戰略。同時，以滿足居民財富管理需求為出發點，做到風險可測可控，強化投資者有效保護，加大產品和業務創新力度，特別是在養老金融服務、公募REITs、股權投資等方麵積極探索和持續發力，踐行社會責任，為千傢萬戶美好生活貢獻專業力量。

易方達基金總經理劉曉艷：

從公募基金行業發展的歷史來看，壹傢基金公司是成為綜合性大型公司還是特色化公司，是在市場化競爭環境中，受資源稟賦、優勢特徵、歷史機遇、自主選擇等因素影響的結果。

大成基金總經理譚曉岡：

差異化發展”居於首位，可見其重要程度。當前公募行業的同質化競爭日趨激烈，尤其是產品布局日趨同質化，產品發行數量越來越多，上萬隻基金產品給投資者選擇造成較大困擾。在此模式下，行業已經形成較強的馬太效應，中小基金公司想彎道超車變得越來越難。從海外資管行業的發展來看，資管機構根據細分行業、目標客群及產品特徵，聚焦自身專業優勢，打造特色的產品和服務體係，在差異化經營中建立起自己的競爭壁壘。差異化發展將是未來中國公募基金行業發展的主旋律，基金公司需要找準自己的戰略定位，聚焦自己的資源稟賦，發揮差異化的競爭優勢。

綜合各基金公司高管的見解：高質量發展要求我們能夠更好的履行社會職責，並且能夠站在國際大舞臺上與國際上的資管公司具備相同甚至更高的競爭力，能夠實現“走出去、帶回來”的理唸，在國內實現差異化發展，有專業化的團隊。總的來看，還是對基金公司的投研能力、產品運營能力、合規風控能力有進壹步的要求。

作為基金公司的研發團隊，在了解業務發展要求以及目標後，我們對問題域進行了定義。定義如下：