非標融資產品(融資產品設計)

南方財經5月17日電，截至5月15日，理財公司純固收產品（投資周期3年以上）收益榜中，信銀理財“安盈象月月盈三年封閉1號”以7.066%的近6月年化收益率排第壹，也是本期收益榜唯壹壹隻近6月年化收益率突破7%的理財產品。興銀理財“安愉樂享1號”以6.733%的年化收益率排第二。興銀理財“安愉樂享1號”壹季度投資債券資產、非標資產、現金及存款的比例分別為72.15%、23.69%、4.16%。債權融資計劃的比例不低，前兩大持倉均為北金所的債權融資計劃，分別為“20鄂金融控股ZR003”、“20貴貴陽城投ZR002”，持倉比例合計達39.06%。剩余八大持倉全部投向了城投債。持有的“非標+債權融資計劃”比例壹度高達73%。

如果妳對於城投壹直有信仰，有沒有想過壹個問題：反正到最後都不會違約的，為什麽不同的發行人或者說融資方的債券（or債權）融資利率千差萬別？難道不應該大傢都是壹樣的融資利率嗎？或者說基於最終都會兌付的假設，在市場交易的基礎上這些利率應該是趨於壹致的，但現實卻並非如此。

上周我們解答了為什麽壹定要非標轉標（參考《非標轉標提速！如何讓客戶“無痛切換”？》），主要是從理論、政策層麵進行分析。今天我們從現實情況的角度，來看壹下標與非標的差距到底有多大，同樣的標為什麽利率不同。希望看完之後，能對大傢有所啟發，看看是城投信仰更堅固了，還是會碎了壹地。

發債利率的巨大鴻溝

最近，債券市場出現了“搶券”的行情，很多投資者在流動性充足、利率下行、資產荒的當前環境下，開始不斷出手爭搶壹些相對優質的債券，以期獲得相對更高的票息收益，而這些債券更多是以城投債為主，這直接促使城投債票麵利率快速下滑。

制圖：海川HighTrust 數據來源：Wind

根據wind數據統計，城投債票麵利率的加權平均值，今年3月~8月處於不斷下降的趨勢，從3月份的4.03%下行到8月份的3.50%，降低了超過50BP。

另據統計，今年1~8月發行的城投債當期票麵利率低於2%的已有超過130隻，其中7月和8月發行的城投債占比居多。例如，8月份發行的“22江西交投SCP011”、“22南昌軌交GN004”的票麵利率都衹有1.50%。不過，這些債券的期限普遍在壹年以內，有的衹有90天，在資產荒的情況下利率低於2%尚可理解。

而在另壹方麵，同樣是8月份發行的城投債，“22天門02”票麵利率8.0%，“22柳建05”、“22近湖01”的票麵利率均為7.5%。

這還僅僅是不同城投標債之間的利率差別，如果是非標債權融資，差距會更大。最近看到壹些朋友圈裏面發的所謂政信融資項目（需要特別說明的是，此處僅作為案例列舉，不做宣傳推介，或是分析具體的個券），發行人看著都是主體評級AA，但債權融資的利率有的是6%，有的是就是9%左右，差別不可謂不大！

城投真的不會違約嗎？

看完了這麽多，妳可能會很困惑，如果說真的不會違約，到期壹定會兌付，這些城投為什麽這麽傻呢？要多付出比其他人更高的融資成本去借錢，這不是白白便宜投資人，給投資人多送錢。天底下真的有這種好事？

現實來看，確實有，而且已經持續了很多年，起碼到現在還沒有出現不還錢的情況，但這僅限於真城投在公開市場發行的標準化債券。正如壹句話所言：真城投從不違約，違約的都不是真城投。邏輯閉環，無懈可擊。但這無法解釋利率的差異。

我們先來看壹個近期的現實案例。根據報道，蘭州建設投資（控股）集團有限公司（簡稱“蘭州建投”）自2022年7月份開始出現信託融資利息逾期，信託公司已經宣布1.6億的本金提前到期，並對該城投公司旗下財產向法院申請訴前財產保全。蘭州建投融資部相關人士確認屬實並表示目前在想辦法籌措資金解決。

2022年上半年，蘭州建投旗下另壹傢城投機構蘭州市城市發展投資有限公司（簡稱“蘭州城投”）因為壹筆保險資管計劃的擔保問題，也曝出債務違約問題。截至2021年底，蘭州建投非標債務超110億元。

就在最近的8月29日，“19蘭州城投PPN008”作為壹隻標準化的債券，差點發生了違約，最後以技術性違約告終，即在大額打款渠道關閉之前未能打款至上清所進行足額清算兌付，而是在當日晚間幾個小時之後才及時把資金兌付到上清所，上清所給投資人做了清算。

雖然最終該城投公司未發生公開債券違約，但如此戲劇性的壹幕，仍然深深考驗了壹把投資人的城投信仰。

這種同壹傢城投機構旗下的債務，非標融資違約、展期的同時，在場內交易場所（包括銀行傢債券市場、交易所市場）發行的債券堅持兌付、不違約的情況，在市場中比較普遍。

同債不同命，但有規律

如果妳觀察的足夠多，就會註意到，其實不同的交易場所、不同類型、不同發行人的債券or債權融資利率完全不同，而且有壹定的規律。

城投債並非完全不會違約，否則為什麽大傢的利率為什麽不壹樣？中石油今年7月發行的“22中石油CP002”，期限1年，票麵利率2.0%，為什麽利率不能都低到和中石油壹樣呢？這恰恰說明，利率的高低，表明了其中隱含的風險和違約概率。

壹般來說，信用資質越好、評級越高，債券利率越低，比如AAA評級的債利率壹般都是低於AA的。同壹傢發行人，公開發行的債券利率，壹般都是低於非公開發行、私募債的；場內交易市場發行的債券融資，壹般都是低於金交所定融、債權融資的，信託政信項目融資利率介於兩者之間。

過去幾年中，我們看到了很多偏遠地區、弱資質國企、城投的信託融資項目違約、展期，看到了金交所定融的清理整頓，甚至看到了PPN（Private Publication Notes，全稱“非公開定向債務融資工具”）的展期，但還沒有看到在場內交易場所內公開發行的城投債違約，公開的標債違約有的隻是眾多民企信用債。

這壹現象背後的原因是公開標債違約將徹底擊穿城投信仰，是最後壹道防線，壹旦風險事件成為現實案例，將對多個地區再融資帶來壓力，導致弱資質地區融資環境惡化，壹些城投企業更難借錢。現階段，大傢彼此之間維持著壹個脆弱的平衡，沒有人敢打響城投債違約的第壹槍。

現階段就如同2014 年超日債違約之前，不同的債券同樣有收益率差異，中間的信用利差其實就是暗含了違約可能性的風險定價，直到某壹隻債券違約成為現實，大傢都意識到違約預期是實實在在的。

因此，債券收益率的差異，已經是在對風險做了差異化定價。如果別人和妳說，某隻債券收益很高、安全性又很強，妳應該警覺其中的風險。所以於現實來看，果斷的選擇是應該研究標準化的公開債，當城投債打破剛兌之後，不同城投債的定價會更加依賴債券評級研究和信用基本麵，而不僅僅是依靠城投信仰，這才是專業投研的價值所在。

本文由海川慧富旗下海川HighTrust首發

提示：海川慧富和海川匯富並非同壹主體

文 | 海若鏡 雷珍怡

36氪獲悉，醫美SaaS服務商「睿美雲」近日完成超千萬元人民幣的A輪融資，由國際風投機構雅勝投資（Artesian Investment）獨傢投資。資金將主要用於提昇客戶體驗，銷售團隊和渠道建設，加速公司從產品驅動型過渡到服務+銷售驅動型。和聚成長擔任本輪融資獨傢財務顧問。

睿美雲成立於2016年，歷經近四年研發，上線前投入約3000萬研發費用，2020年初上線了首套院端管理係統——以CRM（客戶全生命周期管理）為核心的、服務醫美行業的SaaS壹體化平臺。當前睿美雲在醫美市場占有率突破5%，整體續費率高於90%，預計將在2023年六七月份實現持續盈利。縱向拓展更多醫美行業機構，橫向拓展口腔、眼科、專科等消費醫療服務機構，是其業務發展方向。

睿美雲創始人計金豆，聯創吳興華、林夏怡均為連續創業者；聚焦醫美賽道前，從事傳統醫院信息化軟件開發方麵的創業。創立睿美雲初期，團隊意識到，醫美產業處於上升期，行業正在走向規範，賽道上機構數量眾多，但產業在發展過程中，需要標準化和數字化。單個醫美服務機構的客戶量基本是以萬為單位，求美者需求多樣，服務和轉化鏈路繁瑣且長期，需要通過自動化係統推動流程建立輔助機制，為客戶提供更加個性化的服務，進而構建客戶對醫療服務機構的忠誠度，提昇復購率。這也是睿美雲選擇以CRM係統為核心，建立經營管理壹體化平臺的原因。

除了CRM，睿美雲壹體化係統還包括ERP、HIS係統，及外部社群運營等營銷工具、內部醫美業務運營係統、下遊渠道分銷模塊等。“以往醫美機構需要靠人力打通各個應用內的數據，導出到excel、做歸類分析等。壹體化平臺，能夠規避機構內部的‘數據孤島’，消除數據噪音，”計金豆對36氪表示。從前端獲客、院務流程、店內消費到醫療質量管理、售後服務、財務對賬、數據分析，對單個客戶可進行全生命周期管理，才能提供精準、實時、有效的用戶畫像數據和分析，輔助機構經營人員進行決策，並落實到監督執行層麵。

為了方便壹些醫美機構人員錄入數據，在產品交互設計上，睿美雲嘗試盡可能簡單明了。“主要是將壹些動作潛移默化地置於其中的環節，如果不完成這個動作，可能無法進入下壹個環節。當然這些都有權限控制，底層邏輯復雜，但前端交互簡單。”計金豆介紹道，未來也將嘗試開發低代碼的平臺，通過可組合的方式為機構搭建個性化的管理平臺。

企業供圖

在自研模塊的基礎上，睿美雲壹體化平臺提供類似於“插線闆”的生態，第三方應用即插即用。如營銷端，對接微盟、有贊等多個第三方小程序，並打通第三方數據和平臺中機構自有數據，讓相關工具與業務適配。

再例如“雲呼”這壹功能，睿美雲簽約了4傢服務商，將雲呼服務集成於壹體化平臺鏈條中。這壹過程中，第三方工具以功能消耗為主要收費模式，睿美雲相當於集中采購的角色，打包提供服務給下遊數百傢醫美服務機構，並從中賺得利潤分成。

除此之外，睿美雲接入的第三方工具還包括營銷自動化的AI小助手、人臉識別及用戶畫像等，未來或將考慮引入ChatGPT進行人機交互。當前CRM係統中，支持“客戶盤點”，通過復雜條件設置，係統可自動篩選出目標客戶，甚至可以自動化地執行電話回訪等功能。

“為了滿足客戶，我們做了第三方SaaS的鏈接，幫助機構在某單壹場景能做到適應性和執行落地的閉環，睿美雲成為機構數據產生、分發、融合、分析的數字化陣地。”此外，睿美雲也開始嘗試供應鏈商城，邀請消費醫療賽道的設備、耗材品牌商和經銷商入駐；同時幫助下遊常駐客戶做壹些集中采購，提昇腰部及長尾機構的議價能力。

據了解，當前睿美雲的客戶結構方麵，其中約10%是頭部醫美品牌，40%是連鎖門店，30%-40%是單體門店；其中以直客型醫美服務機構為主，“隨著輕醫美診所、生活美容院升級而來的醫美診所、牙科診所、眼科醫院、睡眠中心等類型門店呈現著上升態勢，我們的客群體量將以數十萬計，” 計金豆對36氪介紹道。

之所以能做到續費率高於90%，計金豆認為，“對於SaaS而言，核心還是服務（Service）。睿美雲搭建了客戶成功團隊，當他們到現場時，不僅是教會客戶操作係統，而是帶著浸潤行業多年的方法論，可以告訴客戶經營業績優秀的機構的經營策略、數據指標、品項配置方法等。且每三個月我們都會進行服務回訪，所以機構會建立信任。最終的壁壘其實是基於信任的長期合作。”

在獲客渠道上，睿美雲既往主要通過口碑傳播、老客帶新客的方式，本輪融資後，公司也將通過線下行業峰會、存量客戶裂變、線上平臺投放的方式，提高品牌知名度實現規模擴張。

近期消費大事件，新鮮事兒起底大爆料！

1、小餐飲加盟連鎖孵化企業「墨比優創」獲億元級別A輪融資

小餐飲加盟連鎖孵化企業四川墨比品牌優創科技有限公司（以下簡稱「墨比優創」）已完成億元級別A輪融資，由天味食品領投，梅花創投、嘉興品創參投。「墨比優創」2019年創立於成都，致力於孵化小餐飲連鎖加盟品牌。目前，擁有馬路邊邊串串香、老街稱盤麻辣燙、嘟爺火鍋杯等主力品牌。

2、海倫司去年虧損或高達16億

2月28日，海倫司發布公告稱，預期集團2022年收入將介乎約15.49億元至15.89億元的範圍內，較上年同期收入約18.36億元減少約13%至16%；凈虧損介乎約13.13億元至16.73億元的範圍內，而上年同期凈虧損則為約2.3億元。

天眼查App顯示，“海倫司”所有權屬於深圳市海倫司品牌管理有限公司，該公司成立於2018年5月，法定代表人雷星，註冊資本100萬人民幣，由深圳海倫司企業管理有限公司全資持股。(天眼查)

3、新中式預制菜品牌“麵朝大海”獲千萬級Pre-A輪融資

據悉，新中式預制菜品牌“麵朝大海”近日宣布完成Pre-A輪千萬級融資，本輪由新創基金獨傢投資。創始人劉宏亮表示，本輪融資將用於產品研發，品牌升級，團隊建設等方麵。

4、鐘薛高三款杯裝口味冰淇淋全新上市

近日，鐘薛高3款杯裝口味冰淇淋全麵上新，分別為：鐘薛高醇奶香冰淇淋、鐘薛高巧克力碎碎冰淇淋以及鐘薛高椰香小粒咖啡雙味冰淇淋。據悉，此次產品杯身的彩色紋路設計靈感來源於壹種創燒於唐代的陶瓷工藝——“絞胎”。該工藝常由兩種及以上不同顏色的瓷土相互編織成壹起後製成新泥，然後拉胚成型。由於泥坯絞揉方式不同，紋理變化亦無窮，結構衹有相似，沒有相同。正如本次產品，將牛奶、巧克力等經典冰淇淋口味演繹出獨特口感，探索味道的邊界、回歸自然的風味。

5、味全貝納頌櫻花白桃拿鐵限定上新

2月28日，貝納頌春季限定櫻花白桃味拿鐵上新，精選阿拉比卡咖啡豆第壹道萃取，融合櫻花+白桃的滋味，濃郁香甜，采用全新藝術包裝，經典櫻花插畫、藍粉色撞色搭配，清新十足。

6、周黑鴨減資至7627萬天眼查App顯示，近日，周黑鴨食品股份有限公司註冊資本由約1.04億人民幣減至約7627萬人民幣。該公司成立於2006年6月，法定代表人周富裕，經營範圍含散裝食品、預包裝食品批發兼零售；調料研發；食品研發等。

7、天味食品2022年實現凈利潤3.42億元，將試水預制菜

3月1日，主營火鍋底料的天味食品發布2022年年報，報告期內實現營收26.91億元，同比增長32.84%；實現凈利潤3.42億元，同比增長85.11%；實現扣非凈利潤2.91億元，同比增長138.83%。從主營產品來看，火鍋調料實現營收11.98億元，同比增長36.92%；中式菜品調料實現營收11.81億元，同比增長39.15%；香腸臘肉調料實現2.01億元，同比下降5.14%；雞精實現營收4125.12萬元，同比增長15.58%；香辣醬實現營收4559.85萬元，同比增長29.68%。

8、前可口可樂在華掌門人擬入職巧克力巨頭

巧克力巨頭百樂嘉利寶宣布，任命聞笛(VamsiMohanThati)為亞太區總裁兼公司執行委員會成員，自2023年4月1日起生效。屆時他將接替升任為集團首席運營官的JoThys，並直接向百樂嘉利寶CEOPeterBoone匯報。

PeterBoone表示，聞笛在創造價值增長方麵有著良好記錄，他對亞太地區主要市場（包括中國、印度、日本和澳大利亞）有深刻了解，又有著近25年的食品行業經驗，對其任命將確保公司的區域增長戰略進壹步實施，同時帶來新鮮的外部動力。

百樂嘉利寶總部位於瑞士，在2021/22財年的年銷售額約為81億瑞士法郎（86億美元），是知名的巧克力和可可產品製造商，達能現任CEO盛睿安（AntoinedeSaint-Affrique）此前也曾為百樂嘉利寶掌舵。聞笛之前擔任可口可樂公司大中華區及蒙古區總裁壹職。小食代介紹過，目前該職位已由吉路克（GillesLeclerc）出任，這是可口可樂公司自2020年實施全球新組織架構以來，大中華區首次進行換帥。（來源：公司發布、小食代）

9、哈根達斯發起"Rose計劃"，國際婦女節紀唸公司女創始人成就

哈根達斯（Häagen-Dazs）發起"Rose計劃"，這項全球倡議提供10萬美元獎金來支持無畏無懼的女性（#WomenWhoDontHoldBack），以紀唸品牌聯合創始人RoseMattus。國際婦女節本身的慶祝活動將包括在世界各地的哈根達斯商店免費贈送Rose最鐘愛的香草冰淇淋，這將是該品牌最大規模的壹次全球送贈活動。Reuben因創建該品牌而廣受贊譽作為壹個真正的開拓者，Rose其"勇往直前"態度在20世紀60年代的紐約打破了玻璃天花闆，使哈根達斯成為了冰淇淋愛好者所推崇的時尚引領品牌。