垃圾秋天的兩隻小雞

　　市場表現：（1）食品飲料板塊：本周食品飲料板塊較上周收盤上升7.87%，較上證綜指高6.12pct，較滬深300高5.35pct，在31個申萬壹級板塊中排名第2。PE(TTM)34倍（2）細分板塊：各細分板塊悉數上漲，啤酒、休閑食品和調味發酵品板塊漲幅居前，分別為11.22%、10.09%和8.26%。所有子板塊PE（TTM）均上升。（3）個股方麵：漲幅前三名為熊貓乳品、三元股份和燕塘乳業，分別為27.9%、24.1%和23.8%。跌幅前三為中葡股份、ST黃臺和龍大美食，分別下跌2.8%、0.6%和0.5%。

　　在疫情優化二十條後，本周各地防疫政策進壹步優化，廣州、上海等地先後發布優化措施，在此基礎上，市場預期進壹步上移，帶動消費普漲。當下時點我們認為：（1）長期回暖預期不改：基於此前我們社零專題報告對消費判斷“疫情為核心變量”，隨著政策預期優化，消費長線回暖不改，回暖趨勢將從門店型消費行業逐步啟動並進壹步向上遊傳導。（2）短期仍需謹慎：可以看到，Q3疫情影響下，多數消費行業庫存、折扣率表現不佳，去庫仍需時日，這導致部分行業Q4或Q1仍有望受到業績的二次沖擊，隨後於明年逐步回暖。（3）可選風險仍在：基於我們報告中經常提到的“消費周期”相關觀點，每壹輪經濟危機後的消費回暖，往往地產先行，並對可選壓制較強，故我們中長線仍持續看好必選年消費

　　白酒觀點：高端龍頭及地產酒優先布局。（1）行業方麵：短期風險仍在，原因主要在於此前不斷累積的行業庫存和新年春節開門紅高額打款之間的矛盾，這將進壹步對去庫存和單品價格帶來壓力，行業級別復蘇預計從Q2開始；但從市場預期角度，防疫政策為目前消費核心變量及估值主要催化劑，故我們認為在估值仍未修復完善的基礎上，我們對短期受益疫情優化帶來的估值提昇及長期受益基本麵優化帶來股價提昇較有信心。（2）公司方麵：三大高端方麵，整體打款基本不受市場動銷影響，五糧液、瀘州老窖庫存分別1.5月不愛說話的菠菜：胡鑫宇遺體被發現。、2月左右，但較此前已有下降，本周貴州茅臺擬在2022年度內實施特別分紅，年內合計擬派發現金紅利近300億，此外股東中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司、貴州茅臺酒廠（集團）技術開發有限公司擬合計增持不低於15.47億元，不高於30.94億元，彰顯信心。其他酒企方麵，次高端影響相對較大，舍得、酒鬼酒、水井坊多數地區2-3個月庫存，但部分地區三季度有所回暖；地產名酒庫存相對合理，山西汾酒、古井貢、洋河庫存相對良性。整體看，我們認為貴州茅臺、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份值得關註。

　　非白酒食飲觀點：關註零食、速凍及預制菜。相比白酒，部分食品龍頭、細分板塊存在較為確定性向上機遇，且仍存較大預期差，我們繼續看好零食、預制菜等確定性板塊。（1）零食龍頭迎變革持續看好。目前零食賽道因近十年消費渠道持續變革，導致白牌以及渠道型龍頭占盡先機，行業集中度持續下降。目前正在進入生產型龍頭逐步替代渠道型龍頭的過程中，我們預計該過程可能持續3-5年。行業核心龍頭鹽津鋪子以及勁仔食品均通過壹年左右的產品改革，逐步打開渠道空間，持續看好。（2）關註速凍及預制菜長期趨勢。短期來看，壹方麵春節備貨較往年更早開啟，另壹方麵安井食品、三全食品等發布部分產品提價通知，行業有望充分受益短期疫情優化；長期來看，因便利性、標準化剛需、地域保護（較遠區域需重新建廠建渠道），結合冷鏈物流運力提昇，B端滲透率提昇長期趨勢不可逆。較低的教育成本疊加短期成本回落，C端盈利穩健。預制菜板塊投入產出比高於其他新消費行業，目前仍處初期，重點關註。關註安井食品、絕味食品、味知香、千味央廚、立高食品等。

　　投資建議：重點關註白酒公司有貴州茅臺、山西汾酒、古井貢、洋河、迎駕貢等；重點關註的非白酒公司有鹽津鋪子、勁仔食品、安井食品、味知香、千味央廚等。

　　我壹直想買伊利股份，盯了壹年了，沒有達到自己的買點。按照DCF估值模型，伊利股份的EPS穩定在1左右沒問題，給予5%的業績增速，這麽大體量，比國傢GDP的增速高壹點應該能達到。如果可以達到5%/年的增速，20倍的估值很合理，也即是伊利股份的合理內在價值在20塊，今年最低價是24.5，沒有達到買點。有點可惜。其實多個4塊，5塊的，也並不不合理，業績增速肯定應該能超過5%。伊利股份(SH600887) 蒙牛乳業(02319) 三元股份(SH600429) 

　　三元股份：北京大成律師事務所關於北京三元食品股份有限公司2022年限制性股票激勵計劃預留部分股份授予事項的法律意見書 網頁鏈接

　　三元股份：三元股份監事會關於公司2022年限制性股票激勵計劃預留部分股份授予激勵對象名單的核查意見 網頁鏈接

　　三元股份：中信證券股份有限公司關於北京三元食品股份有限公司2022年限制性股票激勵計劃預留部分股份授予事項之獨立財務顧問核查意見 網頁鏈接

　　10月銷售顯著改善，創史上新高。10月百潤股份線%，不僅是歷年同期的最高記錄，也創下了除春節期間（即歷年的1、2月份）外的最高單月銷售記錄。

　　線下渠道仍是百潤最重要的銷售渠道。22年10月百潤在線%），線下仍是百潤最重要的銷售渠道。同期公司實現線%）。其中，淘係渠道銷售額3414萬元（同比+87%），京東渠道銷售額1736萬元（同比+79%），抖音渠道銷售額1163萬元（同比+325%），拚多多渠道188萬元（同比-7%）。

　　百潤銷售額自9月觸底回升，10月增速大幅提高。從22年全年數據來看，公司除1月份增速較高外，各月銷售額均同比下滑，7月達到普通月份的最大單月跌幅20.1%。8月份跌幅略有收窄，9月顯著回正，銷售額同比增9.2%，10月大增55.6%。公司已經用2個月的銷售額數據強勢證明公司的復蘇，以及後疫情時代公司仍具備高度成長性。

　　強爽接棒微醺，拉動公司業績增長。在2018-2020年，3度微醺產品維持著較高的增速，是公司業績增長的第壹引擎。21年起，微醺增速有所放緩，市場對公司的成長性出現質疑，隨後公司股價也有所回調。22年8月，強爽為代表的其他產品銷售增速顯著高增，並在9、10月份分別創下同比+47%、+104%的高增速。從終端銷售數據跟蹤來看，強爽已經成為公司業績新的增長引擎，預計將支撐公司新壹輪的業績增長和估值回升。

　　強爽銷售強勢始於抖音，全渠道受益。本輪強爽的增長始於22年9月中下旬於抖音平臺開啟的“強爽不信邪”挑戰。網紅產品的爆款效應首先帶動抖音渠道的業績，9月當月抖音銷售額同比+279.6%。10月該活動不僅在抖音平臺維持了熱度，該平臺銷售額同比+325%，還創造了優秀的溢出效應，帶動其他平臺銷售額增長。受益於抖音平臺熱度，公司10月在淘係、京東平臺的銷售額分別同比+87%、+79%。

　　受益於銷售額高增速，公司股價出現超額漲幅。2022年以來，公司股價相較申萬食品飲料指數呈現下跌的態勢，6月受益於上海疫情邊際鬆動、夏季氣溫較高低度酒飲市場預期回暖等因素怎麽買股票風雅布衣：胡鑫宇遺體發現地！，曾短期復蘇，但終端銷售數據低於預期後漲幅迅速回落。自9月中下旬以來，強爽在網絡的熱度提昇幫助市場重新加強對公司業績的預期，並隨著銷售數據的逐步兌現，預期得到強化，股價相比食飲指數的超額收益不斷增加。

　　最近壹周食品飲料指數漲幅+7.22%，在申萬31個行業中排名第1，跑贏滬深300指數3.93pct，子行業中白酒（+8.31%）、啤酒（+7.22%）、烘焙食品（+6.86%）相對表現較好。

　　建議關註：1.建議在疫後修復過程中，在有較強反彈性賽道選擇基本麵優秀的公司，建議關註啤酒行業，建議重點關註燕京啤酒、重慶啤酒。2.建議關註低估值，有較大機會迎來業績反轉及估值修復的嬰配粉賽道等，重點關註中國飛鶴、伊利股份、涪陵榨菜。3.建議關註白酒行業。

　　投資乳業關鍵在選股蒙牛乳業(02319) 伊利股份(SH600887) 三元股份(SH600429)

　　相關鏈接：歌詞網